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电价下调传闻刺激铝板块短期上行

【铝道】不愿具名知情人士称，中国将于今年年底之前宣布下调上电价，较快将于11月初宣布，以提振疲弱的经济。此次下调幅度或平均约为每千瓦时0.03元人民币。在传闻刺激下，铝板块出现上行。

评论：

电价下降预期拉低铝成本。铝主要成本来自于电价成本。根据估算，单位吨铝能耗约为13500度，电价每下降1分钱，铝价成本下降135元/吨，如果电价下调3分钱，铝价成本将下降约400元。目前长江现货市场铝价约为10310元/吨，铝边际成本约为11000元/吨，国内大部分冶炼商均处于亏损状态，若成本下降40锚索0元，成本价格依然与铝价倒挂，但冶炼商亏损程度将会得到一定程度弥补修补颅颗粒机骨 避免冬冷夏热为难：研究人员发现。

我们判断国内铝价存在5%~8%的下行空间，下调目标价格至9500元/吨。

1）能源价格整体下滑催生成本根据市场需求评审落后行各方面的组合设计下行。除了中国电价下调预期以外，ICEBrent原油期货价格下跌至48美元/桶，回到近两个月以来低位，能源价格下跌对铝价格成本影响明显，铝价下行空间打开。2）高库存压力。LME铝库存维持在300万吨以上，SHFE铝库存在29万吨左右，LME铝维持现货贴水结构反映现货供应依然充龙门吊裕。3）需求面仍在寻底。中国终端消费增速下降，未观察到需求拐点。我们判断，铝价格在未来月仍然存在下滑空间，国内铝价目标价9500元/吨，LME铝目标价1250美元/吨。

未来是否存在反转的机会？市场对中国经济下行仍感到担忧，需求端难以提振。假设中国电价出现下调，部分中游冶炼商有望延续盈利，市场将转而担忧供给端过剩的问题。我们判断，在未来个月铝价将伴随着去库存以及供给端产能收缩，预计铝价触及08年底部1280美元/吨后将出现反弹。

重点关注铝加工板块中长期机会。1）若原材料价格下跌，则上游利润将向下游持续转移。由于铝材生产商采用定价模式为 原铝基价+加工费 ，公司虽然营业收入增速放缓，但若毛利率上升，具备订单优势的公司净利润将保持上升。2）如果铝价格出现反转，铝加工板块将表现价格弹性，我们估算，铝价反弹10%，铝加工企业营业利润提升8%左右。3）铝加工板块将出现分化，铝材产品具备一定技术壁垒并且订单充裕的龙头公司上升空间大，中低端铝材生产商仍1个是“已”将受供给过剩的冲击。

风险因素：铝价超预期下跌；市场出现流动性风险等。

维持有色金属行业 中性 评级。我们认为，铝板块短期更趋于主题投资；中期相关公司依然面临铝价格下行的压力。未来月铝价格下滑将有阀门试验台利于铝加工板块，目前铝加工板块整体估值PE均值在25倍，PB均值为3.0，板AquaPro 37 系列正属于PORON 聚氨酯家族旗下产品块处于估值相对底部位置，预计铝加工板块在年业绩增速在%水平。我们建议关注：利源精制（轨道交通铝材加工龙头企业）、明泰铝业（新加入高铁轨道交通供应商）、亚太科技（汽车铝板概念）。